1号股票配资网www.00038000.com 舍得酒业,日子不是很好过
发布日期:2020-03-27

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有一位名叫邢远东的朋友在微博问答中提问:请马老师从财务角度分析一下上市公司舍得酒业的经营情况?

您好!下面应您的要求,从财务角度对舍得酒业的经营情况进行分析。(注:本期指的是2019年第三季度)

一、收入结构的调整和毛利率的提升彰显公司高端化的决心意志

2017年开始,该公司首次把酒类业务区分了中高档酒、低档酒进行披露。该公司的中高档酒收入占比从2017年中期的78.78%、上升到2018年度的80.88%、再到本期的82.05%,呈现逐年小幅提升的趋势,中高档酒的毛利率也从2017年中期的79.29%逐期上升到本期的82.71%。

在中高档酒收入及毛利率逐渐提升的背景下,看到了该公司走高端化路线的决心和意志。由此使得该公司综合毛利率逐年提升,从2016年一季度的46.47%提升至本期的75.57%。本期五粮液毛利率为73.81,泸州老窖为81.07,舍得酒业75.57%的毛利率水平已经和第一梯队白酒保持同一层次,说明其在中高档酒领域已经逐步立足。

但舍得酒业在向高端化之路迈进的过程中,也存在不少隐忧。

二、收入增速放缓,且低于同行,销售大幅度增长阻力较大

本期营业收入增速16.01%,仍然较高,但是与2018年度35.02%的增速相比,已经有所放缓。泸州老窖、五粮液本期收入增速分别为23.90%、26.84%,说明白酒行业现阶段的景气度还是比较高,但是舍得酒业的收入增速明显低于同行。

舍得酒业2018年度收入规模为22.12亿,而同为川酒泸州老窖、五粮液同期收入规模分别为130.6亿元、400.3亿元,可以看出,舍得酒业的收入规模是较低的。在行业景气度高的情况下,一般情况下较低的收入规模应该具有更高的收入成长性。

舍得酒业收入规模较低,收入增速也低于同行,说明该公司的产品市场竞争能力不强,市场份额被同业挤压,销售大幅度增长阻力较大。

三、应收账款增速远高于收入增速

该公司2017年、2018年和本期的应收账款增速分别为111.65%、59.73%、54.30%,远高于同期收入增速12.10%、35.02%、16.01%。说明该公司近年来的收入增长多是通过更为宽松的赊销政策推动的,收入质量不是很高,也说明了该公司的产品市场销售不是特别顺畅。由此导致的是应收账款周转天数从2017年的28.51天,逐渐上升到本期的46.93天。

但是同为川酒的泸州老酒本期应收周转周转天数50.64天,说明舍得酒业的赊销政策也没有宽松的离谱,处于正常可控范围之内。

但是,公司收账能力在下降值得注意。可能的原因:一是公司过快的追求发展,导致对下游的议价能力差;二是公司的业绩可能存在水分,导致应收账款长期挂账。

四、舍得酒业的烧钱营销模式也颇受质疑

2019年前三季度,其净利润为3.03亿元,销售费用则高达4.42亿元。由此看出,其盈利能力不足的问题也逐渐暴露出来。

据舍得酒业历年年报显示:2016年净利润为8020万元,销售费用为3.1亿元;2017年净利润1.44亿元,销售费用为4.8亿元。2018年,舍得酒业3.2亿的净利润十分亮眼,但与此同时,销售费用却比净利润高出近一倍,达到6.1亿元。

由于白酒的品牌文化属性较高,虽然毛利率高,但是竞争也是非常激烈的,需要投入巨额的销售费用进行品牌的建设,各个白酒企业的销售费用投入都是非常惊人的。

销售费用投入过大,则会侵蚀净利润,销售费用投入过小,又会令人担心其品牌维护不力,进而导致市场竞争能力减弱,销售收入减少。舍得酒业目前的品牌力还远未达到可以大幅减少销售费用投入的阶段,我们需要对其销售费用投入水平保持关注。

五、存贷双高令人存疑

本期末该公司短期借款余额为8.36亿元,与行业经营特点不符。白酒企业由于盈利能力强,货币资充沛,有息负债一般较少,向银行进行短期借款的就更少。

我们看到水井坊、山西汾酒、五粮液等大部分白酒企业的有息负债均为0,泸州老窖也仅有应付债券。本期舍得酒业短期借款同比增长51.40%,高于收入增速,借款金额从2018年三季度的5.52亿元增至本期的8.36亿元。在账上有13.82亿元货币资金的情况下,却保有8.36亿元的短期借款,存贷双高令人存疑。

在上市酒企负债中,预收账款往往占有很大比重。很少有白酒公司账上常年存在大额借款的,舍得酒业的资金存不存在被天洋控股集团占用的情形呢?或者被限制了用途?

六、高库存,是福还是祸?

对于白酒行业来说,存货就是公司最重要的资产,而白酒这种存货因为时间而贬值的比重较小,反而存放的越久可能价值越高。近些年来,舍得酒业存货逐年提升,公司之前因为营销失策等其他原因,储存了几万吨老酒。

近些年来,舍得酒业对营销策略开始重视,但是存货仍然逐年增加。舍得酒业本期末存货24.02亿元,占总资产比例为43.76%。而泸州老窖存货34.82亿元,占总资产比例为13.04%;五粮液存货123.4亿元,占总资产比例为13.3%。舍得酒业的存货占比明显高于同行。

由此导致的舍得酒业的存货周转天数也远高于同行,本期舍得酒业的存货周转天数1430.84天,泸州老窖为417.07天,五粮液为335.38天。舍得酒业的高库存是历史形成的,我们看到舍得酒业近年的存货增速均为个位数,远低于收入增速,本期存货增速为2.13%。说明舍得酒业一直是处于清理库存的状态,新增存货较少,且增加的大部分是库存商品。

舍得酒业的高库存可以站在正反两个角度去看:一方面,白酒的存货由于高档酒、低档酒价值不同,但外人难以区分,且白酒的存货作为液体,其存货量到底有多少也很难进行盘点。舍得酒业高达24亿元的存货数据,令人怀疑是否真实。另一方面,如果舍得酒业的高额存货属实,作为不易变质且越放越值钱的白酒存货,是该公司未来打造高端品牌的坚实基础。

总的来说,舍得酒业经营上遇到了一定的困难,目前产品竞争力不强,毛利率上不去;烧钱搞营销模式,导致应收账款增速远超营业收入的增速,收账能力下降;资金较为紧张,存在“存贷双高”现象;加上高库存,日子不是很好过。

注:这里只对财报进行点评,就表论表,就数字论数字,不作为任何投资参考意见。

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